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일본은행(BOJ)이 사실상 ‘초완화 체제의 종료’에 들어가면서 글로벌 자본시장이 구조적 재편 국면에 접어들고 있다. 골드몽사이트 일본 장기 국채금리가 18년 만에 최고치를 경신하고, 엔캐리 트레이드 압박이 고조되며, 미국·유럽 금리 흐름까지 동시에 요동치는 가운데 아시아 채권시장에서는 더욱 근본적인 변화가 감지된다. 특히 일본의 국채 금리가 처음으로 중국 국채 금리를 웃돌자, 수십 년간 ‘일본→중국’으로 흘러가던 자금 축이 거꾸로 움직일 가능성까지 제기되고 있다.
오션파라다이스릴게임 日은행, 초완화의 정상화…“자본시장 지형 변화”
니혼게이자이신문(닛케이)과 NHK방송 등에 따르면 우에다 가즈오 일본은행 총재는 지난 1일 아이치현 나고야시에서 열린 금융경제 간담회에서 “추가 금리 인상 필요성에 대해 적절히 판단하겠다”고 말했다. 시장은 이를 12월 금리 인상 가능성에 힘을 실은 발언으로 받아들이고 있다.
손오공릴게임 일본은행은 오는 18~19일 금융정책결정회의에서 금리 인상 여부를 논의한다. 기준금리를 인상할 경우 현행 0.50%에서 0.75%로 높아질 것으로 전망된다고 닛케이는 전했다. 일본은행 올해 1월에 금리를 0.25%에서 0.50%로 단 한 차례 인상한 뒤 6개월 연속으로 동결했다.
일본은행은 지난해 3월, 마이너스 금리에서 0.1%로 모바일바다이야기 올리면서 ‘제로금리 탈출’을 시작했다. 이후 같은 해 7월 0.25%로 한 차례 더 인상하면서 글로벌 금융시장이 크게 흔들렸다. 당시 일본은행의 기준금리 인상과 미국 고용 통계 악화가 맞물리면서 엔 캐리 청산이 확대됐고, 이런 움직임은 증시 폭락으로 이어져 8월 5일 블랙먼데이를 일으켰다. 시장에서는 소폭 인상에 불과하다는 평가도 있었지만, 국제금융시장이 알라딘게임 주목한 것은 일본은행의 방향성 전환이었다. 일본이 긴축 사이클에 들어간다는 사실만으로도 글로벌 반응은 즉각적이었다.
특히 주목되는 지점은 중국 국채 금리가 사상 처음으로 일본 국채 금리보다 낮아진 점이다. 영국 런던증권거래소그룹(LSEG)에 따르면, 지난달 21일 기준 중국의 10년 만기 국채 금리는 연 1.83%대를 기록, 일본의 10년 만기 국채 금리보다 낮아졌다. 관련 통계가 있는 2000년 9월 이후 중국과 일본의 대표 금리가 역전된 것은 이번이 처음이다.
반면 일본에서는 국채금리가 가파르게 상승하고 있다. 지난 9일 신규 발행 10년 만기 일본 국채 금리는 연 1.96%를 기록했다. 전날에는 1.97%까지 올라 2%를 위협했다. 이는 장기적인 저금리 흐름이 시작된 2008년 글로벌 금융위기가 발생하기 직전인 2007년 이후 가장 높은 수준이다. 파이낸셜타임스(FT)는 “일본 국채 금리 흐름은 일본은행이 인상할 것이라는 가능성이 재차 주목받으면서 글로벌 채권 시장이 전반적으로 불안한 흐름을 보인 것과 같은 맥락에서 볼 수 있다”고 해석했다.
이는 단순한 금리 역전이 아니라 아시아 채권시장 축의 이동을 의미하는 신호로 받아들여진다.
일본 금융기관은 오래전부터 중국 자산의 주요 투자 주체로, 지금도 생명보험사와 은행을 중심으로 중국 국채·위안화 자산을 수백억달러 규모로 보유하고 있다. 그러나 최근 일본 금리가 본격적으로 상승 조짐을 보이면서, 이들 기관이 보유 자산을 축소하거나 재배분할 유인이 커지고 있다는 분석이 나온다.
일본 금리가 더 매력적으로 변하면 중국 국채를 매도해 국내 자산으로 되돌리는 흐름이 강화될 수 있다. 일본 금융기관의 매도세가 확대될 경우 중국 국채 가격은 하락하고 금리는 오르게 된다. 이는 중국 정부의 자금조달 비용을 높이는 요인으로 작용하며, 경기둔화로 금리 인상이 어려운 중국 입장에서는 부담이 더욱 커질 수 있다.
여기에 중국의 고액자산가(HNWI)들 역시 거시경제 불확실성 속에서 해외 자산 비중을 늘리려는 움직임이 뚜렷하다. 홍콩 국영매체 사우스차이나모닝포스트(SCMP)가 중국 본토 부유층 500명을 조사한 결과, 응답자의 86%가 해외 자산을 이미 보유했거나 보유 의향이 있다고 답했다. 내년에 해외 투자 비중을 늘리겠다는 비율도 56%로, 최근 3년간 평균 해외 비중 20%를 크게 넘어섰다. 이는 경기 둔화와 정책 불확실성 속에 중국 내 자본 유출 압력이 구조적으로 강화되고 있음을 시사한다.
아시아 시장에서도 “일본이 글로벌 채권자금의 새로운 흡인력으로 떠오르고 있다”는 평가가 확산되고 있다. 구조적으로 안정적인 일본 국채의 기대수익이 높아지면, 그간 ‘안전자산+고금리 보완재’로 흘렀던 자금이 중국·한국·대만을 포함한 아시아 전반에서 일본으로 흡수될 가능성이 제기된다.
블룸버그통신은 “두 나라의 상반된 국채금리 추세는 경제 상황의 급격한 반전을 시사한다”며 “투자자들은 이제 중국이 일본의 만성적인 경기 침체라는 굴레를 물려받는 반면, 일본은 수십 년간 지속된 디플레이션에서 마침내 벗어나는 구조적 변화를 가격에 반영하고 있다”고 설명했다.
엔캐리 청산 공포?…비트코인·신흥국 먼저 흔들려
일본은행의 금리 인상 가능성이 떠오르면서 글로벌 금융시장은 ‘엔캐리 트레이드 청산’ 공포가 재연될 까 긴장하고 있다. 도이체방크는 전 세계 엔캐리 트레이드 투자 규모를 최대 20조달러(약 2경9376조 원)로 추산하고 있다. 이는 신흥국 전반의 유동성 변동성을 자극하는 트리거로 작동한다.
이미 위험자산 시장은 민감하게 반응하기 시작했다. 일본은행의 긴축 신호가 나온 직후 가상자산 거래소 코인베이스 주가는 4.8% 급락했으며, 비트코인 대규모 보유 기업 스트래티지는 3% 이상 떨어졌다. 신흥국 증시에서는 외국인 매도세가 재개됐다. 월스트리트저널(WSJ)은 “엔캐리 청산 우려가 암호자산과 고위험 레버리지 포지션을 정면으로 타격했다”고 평가했다.
글로벌 시장이 특히 경계하는 이유는 “이 흐름이 단기 이벤트가 아니라 구조적 변화의 시작일 수 있다”는 점이다. 일본은행이 명확한 긴축 사이클에 들어설 경우 엔캐리 청산은 일시적 충격이 아니라 지속적 압력으로 이어질 수 있다.
과거 사례는 충격의 강도를 보여준다. 예컨대 지난해 7월, 엔캐리 청산이 촉발됐을 때 엔화는 48시간 만에 약 5% 강세, 미·유럽 국채금리 급등, 한국·대만·동남아 증시 동반 급락이라는 연쇄반응이 발생했다.
시장 전문가들도 현재의 긴장 국면을 같은 맥락에서 해석한다. 일본은행의 상징이었던 초완화 정책이 약화하면 일본계 자금의 해외 운용 동기는 자연스럽게 줄어든다. 그동안 해외 주식·채권·부동산 등에 대규모로 투입됐던 자금이 서서히 회수될 경우, 신흥국 시장은 구조적으로 더 높은 변동성에 노출될 수 있다.
일본 금리상승, 미국·유럽에도 직·간접적 파장
일본 금리 상승은 미 연준(Fed) 정책 경로에도 직간접적 파장을 미친다. 연준이 금리 인하로 방향을 바꾸더라도, 미국과 일본의 금리 차가 줄어들면 미국 국채로 향하던 자금의 흐름이 달라질 수 있기 때문이다.
미국으로 자금이 더 들어올 수 있다는 분석과 반대로, 일본 금리가 더 빠르게 오르면 일본 자금이 본국으로 회수될 수 있다는 분석이 동시에 제기되며 시장 변동 폭은 커지고 있다.
하나증권 허성우 연구원은 “12월에 연준이 금리를 인하하고 일본은행이 인상하면 미·일 금리차가 빠르게 좁혀질 것”이라며 “헤지 비용 하락으로 일본 투자자들의 미국 국채 추가 매입이 확대될 가능성이 있다”고 말했다.
다만 일본 금리가 예상보다 훨씬 더 빠르고 가파르게 오를 경우에는 상황이 달라질 수 있다. 이 경우 미국보다 일본 금리가 더 매력적인 수준으로 올라서면서, 일본 투자자들 입장에서는 환율 변동 위험을 감수하고 굳이 미국 국채를 살 필요가 줄어들게 된다. 이에 따라 미국 국채로 유입되던 일본 자금이 다시 일본으로 되돌아오는 흐름이 나타날 수 있다는 분석이다. 즉, 금리차 변화에 따라 일본 자금이 미국으로 더 들어올 수도 있지만, 현재처럼 일본 금리가 더 가파르게 오르면 흐름은 정반대로 전환될 수 있다는 얘기다. 시장은 두 가지 경로를 모두 가격에 반영하며 요동치는 중이다.
유럽도 예외가 아니다. 프랑스·독일 장기금리는 최근 30년물 기준 5%대를 넘나들며 ‘유럽 재정 리스크’를 자극하고 있다. 일본 금리 상승이 글로벌 국채 시장의 변동성을 키우는 요인이 되면서, 이미 취약한 유럽 재정구조가 다시 시험대에 오를 가능성도 제기된다.
다만 전문가들은 이번 일본의 금리 인상이 과거처럼 신흥국을 강타하는 극단적 충격으로 이어지진 않을 것으로 보고 있다. 허준영 서강대학교 경제학부 교수는 “엔화 강세는 한국 같은 개방경제에 오히려 안정 요인으로 작용할 수 있다”며 “한국 시장에 들어와 있는 엔캐리 자금 규모가 크지 않다면 급격한 자금 유출 가능성은 제한적”이라고 진단했다.
그는 “작년 7월 엔캐리 청산 당시 글로벌 시장은 크게 흔들렸지만 원·엔 환율은 큰 변동이 없었다”며 “엔화 강세가 원화 강세로 직결되진 않더라도 환율 안정엔 도움이 된다”고 설명했다.
오건영 신한 프리미어 패스파인더 단장은 일본은행의 신호 관리 전략에 주목했다. “금리는 쉽게 못 올리니 ETF·리츠 매각 같은 ‘질적 긴축’으로 우회 신호를 내고 있다”며 “일본은행은 시장이 주목하지 않을 때 아주 느리게 움직이려 할 것”이라고 분석했다. 그는 “작년 엔캐리 청산 공포가 시장에 강하게 남아 있어 일본의 점진적 정상화는 오히려 시장이 용인할 가능성이 있다”고 지적했다. 서지연 기자